水价上调。政府发布新的城镇污水最低处理费标准,最低城市污水处理费上调至0.95元每吨(之前的规定为每吨0.8元)。县城、重点建制镇污水处理费最低征收标准设定在每吨0.85元。新政策鼓励未征收污水处理费的地方政府最迟于2015年底开征污水处理费,并在3年内完成建设污水处理设施。

影响积极。受制于污水处理费征收的不足,地方政府没有足够的财力采取较先进的污水处理手段,自然水体水质的改善也十分缓慢。自然水体中的污水占比甚至从13年的22%上升至14年的25.5%,也主要是由于较低污水处理标准使然。我们认为污水水费增加将使得地方政府有能力选择更高级的污水处理标准。我们预计满足最高标排放标准1级A类的污水处理产能将从14年的50%增长至16年的77%。

污水处理商获益。由于升级现存污水处理设施相比新建污水处理设施经济,并且现有污水处理厂同政府签署30年的专项经营权,对于升级改造后的污水处理费污水处理厂拥有较强的议价能力。我们从光大水务的操作中了解到,升级改造后的污水处理费平均上涨了41%。并且成本仅小幅上升10-20%。因此政府追求污水处理标准的提升将导致污水处理商毛利的增长。

维持超配评级。我们预计污水水价上调后多数污水处理商会寻求主动提升处理标准。升级改造会使污水处理公司毛利扩张,利润增长快于市场的预计。我们维持对污水处理行业的超配评级。我们维持北控水务(371:HK,“买入”评级)的推荐。公司目前约有45%的产能运行在低于1级A类标准之下,未来可供升级改造的产能空间巨大,并为公司带来毛利的扩张创造条件。我们预计公司将持续通过产能扩张和毛利率扩张实现利润的快速增长。